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疫情后阶段1：营收边际改善，看ROE，高经营杠杆服务业度过至暗时刻。在疫情后阶段1，经济活动缓慢开启，各行业复工复产，营业收入边际改善，前期受到疫情影响的行业开始修复，尤其消费领域开始复苏。但由于消费相对弱于生产，库存上升，制造业修复依然受到压制。同时，海外疫情导致全球需求萎缩，依然会引发未来收入持续性的担忧，此时市场更注重高ROE部门。从结构来看，直接受益于疫情和具备稳定内需的领域依然维持较高景气；高经营杠杆部门随着营业收入边际改善，基本面度过至暗时刻，例如航空、酒店和部分餐饮。

3.4． 资产质量：Q1整体资本开支回落，但仍有少数行业保持扩张当前A股资产负债率仍处于下行趋势，主要是由于经营性负债率受疫情影响下降，金融性负债率因需要缓解短期资金流动性风险呈现上升趋势。早在此前外发的报告《一场关于资产负债率的使命担当与变革重塑》中，我们提出资产负债率将是未来1-3年影响A股基本面的核心因素。从目前来看，A股大多数企业资产负债率仍在下滑，2020Q1全A（非金融石油石化）资产负债率进一步下滑至61.58%，整体上资产负债表仍处于缩表状态。从结构上看，受疫情影响，全A（非地产金融石油石化）经营负债率已经在2020Q1明显下滑至26.77%，说明商业信用大幅萎缩。与其同时，金融负债则出现一定回升，说明很多企业在疫情背景下需要借助信用融资来缓解短期资金流动性风险，而非扩大生产。一个侧面印证是从全A资本开支情况持续恶化。具体而言，全A（非金融石油石化）2019年资本开支增速为4.88%，环比2018年增速16.47%下滑11.60pct。而2020Q1随着疫情的发展，资本开支增速为1.31%，环比出现进一步下滑。

而聚焦到品牌层面，手机头部效应已经显现。中金证券研报数据显示，7月国内线下销量Top 20的机型中，OPPO R15、A83和A3占据前三位。在Top 50的机型分布中，华米OV、苹果、三星占了47款，可见手机品牌的集中度仍在继续提升。至于技术层面，在石雨看来，如今智能手机系统功能都大差不差，因此锤子手机很难彻底形成壁垒。

责任编辑：陈悠然 SF104[环球网报道 实习记者 杨璐]据日本NHK电视台9月17日报道，预计本月下旬将举行日美首脑会谈，在此之前，安倍在青森市召开的集会上表示，日美同盟关系是当今最强大的力量。报道称，自民党总裁选举将于本月20日开始投计票，17日，安倍出席了在青森市召开的后援者集会。安倍在集会上发表演说时称：“我确信日美同盟关系是当今最强有力的纽带同盟关系，整顿了和平安全法制。同盟间互相帮助会使双方间纽带关系更加强大”。安倍还强调，日美双方拥有维持良好关系的基础，即解禁集体自卫权的安全保障关联法，强调了法制整备的意义。

总之，先让降准、专项债等政策子弹“再飞一会儿”。A股回落债市上演戏剧性一幕17日，央行MLF操作出乎意外，让市场措手不及。A股今日低开低走，操作消息披露后，沪指回落考验3000点。债券市场上演“过山车”行情，现券收益率先是快速走低，随后快速反弹。国债期货则高开低走，一度翻绿。

“一开始我还有些犹豫，毕竟外面电闪雷鸣，大雨眼看着就要下了。”英语老师沈莹说。但小家伙很坚持，表示他速度很快，此时班上其他小朋友也都帮着邵胜志说话，表示国旗不能湿。沈莹说，看到孩子们的爱国心，自己也很感动，于是叮嘱邵胜志带上伞快去快回。听到老师的话，邵胜志拿着雨伞冲下3楼，直奔操场而去。